Zpřesněný odhad HDP přinesl vyšší čísla

Přesně tak, jak analytický tým PKF APOGEO očekával, upřesnění dat o růstu HDP v druhém letošním čtvrtletí přineslo ze strany Českého statistického úřadu zvýšení uváděných údajů s tím, že oproti prvnímu kvartálu vzrostl HDP o 0,5 procenta a oproti stejnému loňskému období o 2,6 procenta.

Závěry našeho analytického týmu prezentuje Tomáš Pacovský, Managing Partner PKF APOGEO.

„Již v několika předchozích zprávách jsme uváděli, že od upřesňování odhadů ze strany Českého statistického úřadu očekáváme postupné zlepšování údajů za druhé čtvrtletí. Ostatně stejný průběh to mělo i u dat za první letošní kvartál, ale důvody našeho optimismu byly poněkud podstatnější než pouhá podobnost dvou případů. Očekávali jsme v upřesněných odhadech především vyšší pozitivní vliv spotřeby a menší negativní vliv investic,“ uvedl Pacovský.

Zdroj: ČSÚ, https://csu.gov.cz/rychle-informace/tvorba-a-uziti-hdp-2-ctvrtleti-2025 

To se také naplnilo. Navíc zvýšení odhadu za druhý kvartál ukazuje možnost vyššího letošního růstu oproti předpokladům většiny pracovišť. „Dlouhodobě tvrdíme, že letošní růst bude velmi sympatický a určitě vyšší, než jaké byly obvyklé předpoklady třeba před rokem. Nyní se to i naplňuje. Vzhledem k nastolenému trendu lze říct, že letošní růst by měl významně převýšit dvě procenta v porovnání s rokem loňským, naše nové odhady pracují s údajem 2,4 až 2,6 procenta,“ uvedl Tomáš Pacovský.

V poslední makroekonomické predikci zveřejněné společnosti PKF APOGEO v červnu (ZDE) jsme pro rok 2025 uváděli odhad růstu HDP v reálném vyjádření ve výši 2,2 procenta. V posledních zprávách, které se týkaly makroekonomických dat, jsme se již klonili spíše k hodnotám kolem 2,4 procenta a vyšším. „Na tom nyní není třeba nic měnit. Pokud kalkulujeme odpovědně některá rizika a pracujeme i s dopady finálního vyřešení celní otázky mezi EU a USA, pak je hodnota 2,4 procenta pro rok 2025 v danou chvíli na dolní hranici pásma racionálního odhadu. Jsme přesvědčeni, že dopady celní dohody nebudou pro Evropu zdaleka tak dramatické, jak říkaly první odhady po jejím uzavření. Dokonce spíše naopak. Obchodní podmínky jsou si o něco horší než před nástupem této americké administrativy, ale zpětně se dá říct, že z hlediska velikosti změny hora porodila myš. Bylo kolem toho daleko více humbuku, než co se nakonec reálně stalo,“ konstatoval dále Tomáš Pacovský s tím, že zářijová zpráva společnosti o vývoji makroekonomiky bude vycházet z rozpětí 2,4 až 2,6 procenta pro rok 2025 a s hodnotou 2,6 procenta pro rok příští. „Pokud neudělají státní instituce nějakou zásadní chybu, pak neexistuje důvod, proč by měl růst ekonomiky zpomalovat. Naopak je tady velmi slušná pravděpodobnost ještě dalšího postupného růstu dynamiky hospodářství,“ dodal Pacovský.

V posledních týdnech byly také vydány nové predikce České národní banky a Ministerstva financí České republiky. Zatímco ČNB se proti poslední predikci stala výrazně více optimistickou, Ministerstvo financí sice hovoří o zlepšování stavu ekonomiky a zrychlování růstu, ale ve svých zveřejněných číslech je stále daleko opatrnější než centrální banka i než trh.

Základním rysem predikce ČNB je odhad růstu HDP pro letošní rok ve výši 2,6 procenta při stejné hodnotě pro rok 2026. 

 
Zdroj: ČNB, https://www.cnb.cz/cs/menova-politika/prognoza/ 

„Co se týká odhadu růstu, jsme s Českou národní bankou rámcově ve shodě. Poněkud nás ale zaráží relativně vysoká inflace, se kterou odhad pracuje a také ve srovnání s vývojem posledního roku dosti slabá koruna. Samozřejmě nelze říct, že predikce ČNB zahrnuje skutečné cíle Bankovní rady v jednotlivých oblastech, především v inflaci, pochopitelně také platí, že všechny čísla v predikci jsou v rámci pásma cílení, jak je dáno základními dokumenty ČNB, ale my bychom rádi viděli inflaci o poznání níže než nad dvěma procenty. Opakujeme to často, že je vhodná doba k odborné diskusi o změně cílení ze dvou na jedno procento meziročně. Zvláště dobrý signál by to byl po cenovém vzedmutí posledních let,“ dodal Tomáš Pacovský, Managing Partner PKF APOGEO.

Odhady Ministerstva financí jsou podstatně nižší. Pracují pro letošní rok s růstem 2,1 procenta a pro rok příští s rovnými dvěma procenty. Jde o výrazně nižší čísla, než s jakými pracuje trh a než jaká jsou obvyklá mezi analytiky, kteří se blíží spíše vidění ČNB než MF.

„Férově řečeno vidíme v nové predikci MF určité nejasnosti ve vývoji jednotlivých dat. Pro příklad v předchozí predikci byl pro rok 2025 HDP v ČR odhadován na +2,0 a HDP eurozóny na +0,7 procenta. V aktuálním srpnovém dokumentu mají autoři u eurozóny v souladu s Eurostatem pohyb nahoru na +1,2 procenta, ale u ČR jenom na 2,1 procenta. I kdybychom to vzali čistě mechanicky, tak by tam mělo být pro letošek minimálně 2,3 procenta,“ poznamenal Pacovský s tím, že vztah mezi HDP eurozóny a ČR pochopitelně není v přímé úměře, avšak takto nerovnoměrný pohyb nemá dostatečně silné vysvětlení ani v tom, že saldo zahraničního obchodu letos nepatří mezi ty složky HDP, které přispívají k růstu.

Určitou nejasnost vidí tým PKF APOGEO i v dalších detailech nové prognózy MF ČR. Například u skladby HDP vykazují jednotlivé položky tvorby HDP pro rok 2025 v minulé a v této predikci poněkud nekonzistentní změny. Například tři klíčové položky tvorby HDP spotřeba domácností, spotřeba vlády i tvorba fixního kapitálu mají v nové verzi nižší údaje. Další položka zásoby jsou v obou verzích prakticky stejné. Jediné, co je výrazně lepší, je záporný dopad bilance obchodu. Ale přesto je v nové predikci z horších dat vyvozeno lepší číslo HDP (+2,1 procenta) než z lepších dat v předchozí predikci (+2,0 procenta). Ukazuje to důsledně přiložená tabulka.

Zdroj: MF ČR, https://www.mfcr.cz/cs/rozpoctova-politika/makroekonomika/makroekonomicka-predikce/2025/makroekonomicka-predikce-srpen-2025-61033